人民币汇率制度（3）央行如何管理汇率波动

《人民币汇率制度（1）》《人民币汇率制度（2）》两篇文章介绍了人民币汇率制度的演变历程。接下来，我们针对2015年“8•11汇改”以来、央行经常用到的一些管理工具，再给大家做一些介绍。

外汇储备

经过改革开放四十多年的发展，我国已经成为进出口贸易大国，外汇储备连续多年位居世界第一，央行在外汇市场上动用外汇储备入市干预，可以直接调节人民币供求关系，稳定人民币汇率，但是如果干预时间太长，可能导致套利行为盛行、外汇储备规模下降，影响国际收支平衡。此外，利用外汇储备干预市场只能起到短期效果，无法从根本上消除汇率升值、贬值预期，不能作为常态化工具使用。

外汇风险准备金率

外汇管理中，央行密切监控结售汇情况以及外汇占款变动，并根据需要、对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，如果上调外汇风险准备金率、将提高金融机构存放在央行的外汇准备金，因为外汇准备金的利率很低、不利于金融机构获取利息收入，金融机构往往将这项成本转嫁给购买外汇的客户，从而抑制购汇行为、缓解人民币汇率贬值压力。从实际效果来看，外汇风险准备金率主要用来提升外汇交易成本，可以减缓汇率升值、贬值的速度，难以改变汇率变化趋势。

外汇存款准备金率

外汇存款准备金率是金融机构交存央行的外汇存款准备金、与其吸收外汇存款的比率，外汇存款准备金率越高，金融机构交存央行的外汇存款准备金越多，这部分准备金必须以外汇形式留在这些金融机构手中、不能兑换成人民币，通过这种方式回收外汇的流动性，可以减少由于外汇涌入购买人民币、导致人民币汇率升值的压力，从而促使人民币汇率由升转贬、双向波动。与外汇风险准备金率类似，外汇存款准备金率可以提升外汇交易成本、但难以改变汇率变化趋势。

逆周期调节因子

人民币在岸市场的交易主体，主要是央行和商业银行等金融机构，市场主体较为单一、对冲风险的衍生品工具较少，再加上广大进出口企业对冲汇率风险的意识不强、往往对汇率采取单边交易方式，这种市场结构容易形成单一贬值或者升值预期。为此，央行在人民币中间价定价机制中引入逆周期因子，就是为了缓解外汇市场上的“羊群效应”，对冲单一预期导致的市场过度波动，使中间价更好地符合经济基本面情况。而在实践中，对人民币单向贬值的预期、往往要远大于对人民币单向升值的预期，逆周期因子从一开始推出，本意就是为了抑制人民币汇率贬值，因此往往在人民币贬值时被拿出来使用、在人民币升值时又淡出中间价的定价机制。与外汇风险准备金率、外汇存款准备金率类似，“逆周期因子”的作用在于改变升贬值幅度的预期，而不是改变升贬值的方向。

调整利率和发行央票

汇率管理属于货币政策的重要组成部分，央行在实施货币政策的过程中，主要考虑国内经济发展目标、兼顾国际收支平衡，可以通过调整利率、发行央票、口头干预等手段，调控汇率价格。在正常情况下，如果央行采取扩张的货币政策，利率、汇率都会走低，刺激经济增长，反之亦然。但是，如果遇到特殊事件，导致通胀上升、汇率贬值、资本出逃，央行的货币政策就会面临两难境地：为应对通胀上升和资本出逃，央行必须采取紧缩的货币政策，但是这样会推升利率和汇率、不利于经济增长，可能进一步加剧国际资本流出、进而对汇率形成贬值预期，一旦资本外逃规模扩大、外汇储备不能满足国际收支需求，容易酿成重大的经济危机，这类经济危机在发展中国家时有发生，有些国家甚至受此打击一蹶不振，因此央行必须格外关注外债规模、国际资本和外汇储备情况，针对外汇管理制定专项政策，避免国际形势变化对国内经济发展造成重大的冲击。

资本管制

根据前面的介绍，如果汇率贬值伴随着资本外逃、形成负向反馈的循环，容易导致经济危机；另一方面，如果汇率升值伴随着“热钱”流入、形成正向反馈的循环，容易导致经济过热，这两种情况均不利于宏观经济平稳运行，央行需要对国际资本流动进行管理。由于汇率双向浮动可以发挥“自动稳定器”的作用，央行可以将汇率浮动与资本管制相结合：如果汇率浮动的效果较好，可以适度放松对资本流动的限制，尽可能用市场的力量调节经济发展；如果汇率浮动的效果较差，就要加强对资本流动的限制，提早防范金融风险。

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